招商食品饮料:靓丽季报护航 坚定超配白酒

时间:2016-09-29 来源:互联网

本文首发于微信公众号:招商食品饮料。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

观点摘要

  3月大盘反弹,食品饮料板块抢眼。CPI超预期,通胀预期升温,但对板块影响不大。近期调研进一步验证白酒回暖趋势,预期白酒一季报靓丽护航行情延续,坚定信心超配白酒。投资策略上,白酒择时正当下,食品等待细筛选,核心推荐:白酒三剑客(茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)、古井)、食品热点(食品电商板块、安琪酵母(600298,股吧)、汤臣倍健(300146,股吧))。正文中有一季报前瞻,推荐阅读。

核心内容

  市场回顾:通胀风起,板块抢眼,年初以来推荐组合收益靓丽。三月以来大盘进入反弹行情,上证A股和沪深300指数分别上涨了11.76%和11.84%,食品饮料板块涨幅16.32%,相对收益明显,行业排名靠前。年初以来,我们推荐的组合大幅跑赢市场,不但相对收益明显,还取得了两位数的绝对收益,其中茅台、五粮液、古井涨幅喜人,安琪酵母绝对收益超30%。通胀预期升温,但短期对板块影响不大。

  最新行业观点:高端白酒受益行业回暖,需求低迷拖累大众食品。近期调研反馈,白酒行业调整已然三年,回暖迹象愈发明显,高端白酒率先复苏,茅台五粮液最为受益,中档持续分化,区域扩张龙头弹性最大,春糖调研古井反馈最佳。大众品仍然受困于需求疲软,板块机会仍需等待,精选热点领域及业绩翻转个股。

  个股观点更新:贵州茅台(600519,股吧):遮不住的强劲增长,强力买入;五粮液:转折或超预期,市值仍被低估;洋河股份(002304,股吧):经营稳健,持续增长可期;泸州老窖(000568,股吧):经营持续回升,放眼未来;古井贡酒(000596,股吧):走向全国的徽酒龙头;顺鑫农业(000860,股吧):16年持续催化,业绩加速好转;安琪酵母:Q1业绩靓丽,仍有超预期可能;海天味业(603288,股吧):业绩靓丽,平台型公司正在兑现;双汇发展(000895,股吧):业绩加速恢复,股息率提升至6%;汤臣倍健:牵手NBTY,四两拨千斤。

  投资建议:白酒择时当下,食品等待细筛选。白酒行业回暖,建议优选高端白酒龙头茅台(目前库存极低,预收款创新高,率先复苏)、五粮液(Q1回款大幅增加,加强价格管理,调整优化销售体系),以及中档强者品牌古井贡酒(走向全国化区域龙头)。中线配置老窖、洋河、顺鑫农业。继续关注高景气食品电商板块(放大格局看行业天花板)和安琪酵母(业绩仍存超预期可能,定位食品原料大供应商打开行业空间),以及汤臣倍健(牵手NBTY开启全球品牌整合战略的第一步)。

  一、市场回顾:通胀风起,板块抢眼

  1.1 地产拉升需求,但持续性待考

  地产数据回暖,固定投资同比大增。2月份PPI指数同比下降4.9%,七个月以来降幅首次收窄至5%以内,环比下降0.3%。固定资产投资额38008亿元,同比上涨10.2%,与前值基本持平,仍处于下行趋势中;房地产开发略有回暖,2月同比上涨3%,大幅超越前值(1%)。2月份固定投资新开工项目总投资额27443亿元,同比大幅增长41.1%。

  需求略有改善,但持续性待考。从消费零售收入数据来看,整体表现依旧相对平淡,全国消费零售总额2月份同比仅上涨10.2%,涨幅收窄(15年12月份涨幅为11.1%,去年同期涨幅为10.7%)。消费形势回暖可能仅为短期因素,持续性有待继续观察。

1.2 市场回顾:三月暖春,板块抢眼  三月份大盘回暖,食品饮料板块表现抢眼。三月以来大盘进入反弹行情,上证A股和沪深300指数分别上涨11.76%和11.84%,食品饮料板块涨幅16.32%,相对收益接近5%,在所有行业版块中表现较好。食品子版块中,白酒子版块表现较为突出,月涨幅接近19%。具体个股情况,板块中克明面业(002661,股吧)与古井贡酒涨幅居前,单月分别上涨37.6%和37.1%,青岛啤酒表现最差,绝对收益仅为8.14%,相对收益-3.7%。

  业绩已成关注焦点,食品饮料板块优势明显。今年整体市场振幅加大,开始回暖、业绩确定的高端白酒成为关注焦点,股息率高、业绩稳健的大众品亦成为重点配置,行业不但相对收益明显,还有可观的绝对收益。 目前通胀水平仍低,实际影响不大。CPI是简洁的高端白酒投资同步指标,05 年以前CPI 的数据和白酒指数相对来说吻合的弱一点,06年一直到12年,CPI与白酒行业利润增速的同步关系较强,与白酒行业股价指数上06-11 年吻合度很高,但到12年上半年起,CPI呈现下行趋势,白酒板块受益高端酒需求增长,业绩超预期增长,股价表现仍然强劲,CPI 与股价走势背离,到12 年底也开始回归趋同。究其本源,CPI 指标对于白酒行业增速而言,只是有表象性关联,背后的因素是固定资产持续投资、房地产货币化、经济温和通胀,拉动高端酒的整体需求,带来通胀与白酒行业增长相伴。目前通胀水平仍处于3%以下水平,对行业实际影响不大。   茅五价格小幅回升,与通胀无关,属于企业恢复自身产品价格。白酒经过前面几年的去库存和渠道调整,经过企业自身的政策和调整,基本已经进入稳定的回升期,以茅台、五粮液为代表的名酒价格开始出现小幅回升。名酒价格回暖与通胀关系不大,属于行业回暖背景下,名酒企业改善营销渠道,恢复自身产品价格体系,与通胀关系不大,也不会对业绩带来显著影响。

  名酒涨价进一步验证行业回暖,打开白酒价格天花板。茅五短期涨价显现出名酒企业对经销商议价能力的提升,也进一步验证行业回暖。茅五价格是白酒行业天花板,天花板上移,对下面的次高端和中档白酒都是一种显著利好,从近期信息来看,汾酒、郎酒、洋河、古井都或多或少进行了提价,国窖1573也具备了涨价基础。厂商提价带来的是经销商盈利状况的改善,也增强了消费者提前购买消费的心态,对行业是一种正反馈。此过程中高端白酒最为受益。若通胀水平进一步提升,至3%以上的水平,进入预期强化阶段,高档白酒将会有持续性的机会。

  1.4 Q1推荐组合大丰收

  年初以来组合大丰收,推荐标的相对及绝对收益明显。年初以来,上证综指下跌14.67%,申万食品饮料行业指数下跌8.49%,板块具有一定的超额收益,我们自年初以来,核心推荐的重点标的(安琪、五粮液、古井、茅台、顺鑫、老窖)不但超额收益明显,大部分公司还获得相当的绝对收益。其中去年持续独家推荐的安琪酵母,自年初以来获得33.9%的绝对收益,表现抢眼。虽然五粮液古井年初以来绝对涨幅不明显,但我们在3月6日专门报告提示五粮液价值低估,此后也有11.2%的涨幅,另外3月1日发布古井贡酒收购黄鹤楼报告后持续强烈推荐,至今涨幅达到34.4%。

二、最新观点:靓丽季报护航,坚定超配白酒

  2.1 高端品:行业回暖,名酒复苏

  白酒行业调整已然三年,回暖迹象愈发明显。根据糖酒会调研反馈,名酒品牌公司对自身都比较乐观,认为三年的调整已经结束,进入回升期,经营政策已经适应新的环境。很多小的企业逐步被大企业蚕食,并购案例也将陆续多起来。

  高端白酒率先复苏,茅五最为受益。以茅台为代表的高端酒企业,今年已经有比较大的底气。从去年的复苏到今年的茅台和五粮液有比较多的预收款和回款,高端酒相对来讲比较景气。一个就是因为,高端酒的消费人群支付能力比较强,第二个就是在春节等旺季,高端酒的销量还是在持续扩容。原来每个地方都有五六百块的产品,这两年基本都消失了。高档酒率先复苏。茅台和五粮液最为受益。

  中档持续分化,区域扩张龙头弹性最大。对于中档酒来说,相对于整个行业的情况,中档酒还是处于比较低速的增长,但是几个龙头企业增长速度还是不错。中低档酒跟整体的经济形势相关度更强一些,同时因为中低档酒的产品层次也更相近一点,竞争比较激烈,公司表现在持续分化,分化就是每个档次中的产品集中度,加速提升。我们趋向选择行业龙头和趋向扩张的品牌。春糖调研期间,古井反馈最佳。

  2.2 大众品:精选优质个股

  需求疲软,板块机会仍需等待。2月份CPI数据由猪价以及鲜菜价格带高,但整体消费仍处于相对低位,全国消费零售总额2月份同比仅上涨10.2%,涨幅收窄(15年12月份涨幅为11.1%,去年同期涨幅为10.7%);鲜菜以及肉类价格缺乏持续大幅上涨的基础,乳制品、啤酒等行业激烈竞争预计持续,板块性行情仍需等待。

  精选优质个股。安琪酵母预计利润率会继续提升,16年收入

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