中医药健康服务发展规划出台 两维度掘金投资机会

时间:2016-07-28 来源:互联网

天士力(行情600535,咨询)交流纪要:兴业医药2015年策略会纪要

类别公司研究机构兴业证券股份有限公司研究员邓晓倩,项军日期2014-12-29

投资要点.

事件:2014年12月5日,兴业医药小组在上海举办了2015年兴业证券年度策略会议医药专场,此次会议共邀请到了口腔医院、医药电商领域的2位专家以及包括信立泰(行情002294,咨询)、乐普医疗(行情300003,咨询)、北陆药业、天士力、东富龙(行情300171,咨询)、利德曼(行情300289,咨询)等在内的11家上市公司管理层与会,与约200名投资者就医药行业发展趋势及相关公司运营情况进行了交流,形成了多篇交流纪要。

以下为天士力交流纪要:一、公司基本情况介绍.

上市11年来快速发展:天士力是一家民营控股的现代制药(行情600420,咨询)(600420,问诊)企业。公司1994年成立、2002上市,目前市值为400亿、位列医药行业第四、中药子行业第二(仅次于云南白药)。公司产品以“复方丹参滴丸”为代表的心脑血管用药为核心,涵盖中药,化学药,生物药的研发生产和销售。2013年公司销售收入为110亿(医药工业49亿、医药商业61亿),净利润为11.67亿元;收入及净利润规模分别位列整个医药行业的第十及第九位。与2001年相比、2013年公司收入、净利润、总资产及净资产分别是2001年的16.22倍、11.32倍、17倍、及17倍。

差异化发展铸就行业地位:天士力是国内首家提出GAP(中药材标准化种植)规范的公司,已使企业标准升级为国家行业标准;公司是业内第一个提出GEP(中药提取生产质量管理)标准的企业,并在努力推动其成为行业标准。公司产品集群化,中药和生物药领域拥有心血管、脑血管、消化肝病、糖尿病及感冒用药。化学药领域有抗肿瘤、抗病毒、失眠、降血脂、降压药物拥有包括心脑血管、消化肝病、感冒、糖尿病等系列药物;公司产品已经形成大品种、大市场系列化的格局。

复方丹参滴丸:复方丹参滴丸作为公司最大的拳头产品,2013年的整体规模已经超过24亿、同时其也是国内第一个完成美国FDAII期临床试验并开展FDAIII期临床试验的中药品种。1)、复方丹参滴丸在美国是按照多组分植物药进行申报。公司拥有标准化的质量控制体系,建立了一个符合现代制药工艺标准的产业链、使复方丹参滴丸的生产具有均一性、批次之间差异很小、主要成分相对清晰、满足FDA临床试验的基本要求;2)、复方丹参滴丸2010年8月结束的FDAII期临床试验显示其对稳定性心绞痛的黄金观察指标(最大运动耐受时间)的改善具有统计学显著和临床显著的双重意义,五个临床次要指标也显示其药效明确。另一方面、安全性数据显示,复方丹参滴丸是一个非常安全的中药品种。3)、Ⅲ期临床试验拿到SPA(临床试验方案特许制定资格)。目前复方丹参滴丸FDAIII期临床试验已在全球多个国家开展。

有效的知识产权保护体系:公司建立了以处方专利为核心,用途专利,工艺专利,标准专利为外围的立体网状专利保护体系;公司的现代中药产品和生物药产品均为独家产品;截至2014年6月底,公司及主要子公司拥有专利总数1436件,其中发明专利1320件。

公司收入结构和运营情况:从医药工业收入结构来看,公司形成了金字塔形的产品收入结构:1)、最顶端是复方丹参滴丸、其2013年收入超过24亿、对医药工业的收入占比约为40%;2)、第二大产品是养血清脑颗粒、其2013年收入超过6亿;3)、接下来是四个规模在2-4亿的产品,最下面是五个销售规模过一个亿的产品。这样金字塔的产品结构、有望在未来一定时期维持医药工业的平稳增长。医药商业部分:公司2004年收购了一些区域性的商业公司(涉及区域包括山东,湖南,广东,陕西,辽宁,北京和天津),并在公司的整合下、逐步发展成为当地有影响力的商业公司,2013年公司医药商业实现销售收入60.72亿。

2014年前三季度经营指标说明:1)、2014年1-9月,公司实现销售收入92亿、同比增长13.86%(其中医药工业收入增速为24.68%、医药商业收入增速为6.95%);实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为11.26亿、同比增长37.21%。2)、报告期内公司重组人尿激酶原申请了肺梗,脑梗新的适应症;。

公司2013年收购的河南天地药业、主要产品—醒脑静注射液、2014年净利润增速达到约40%。3)、水林佳胶囊,穿心莲内酯滴丸和丹参多酚酸完成FDA申报前期工作;公司全部剂型通过新版GMP认证。

二、公司交流情况.

复方丹参滴丸2014年以来销售回归平稳、公司未来力争其增长不逊于行业增速:1)、2009-2013年、在政府资金投入增加、丹滴通过FDAII期临床试验、基层医疗机构迅速发展的背景下、复方丹参滴丸在公司强大营销体系地支撑下、取得了较快的增速,其中基层医疗机构的销售增长靓丽(超过35%的复合增速);2)、步入2014年伴随基层医疗机构销售的不断成熟、丹滴基层销售的增速回落到20%多,丹滴整体的增速在15%左右;3)、公司判断复方丹参滴丸目前处于相对平稳的发展阶段、未来力争跟上行业增速、如果有更好资源匹配情况下,努力使其增速比行业增速略快(医药行业增速在13-16%之间)。

天士力外延式并购规划:并购与市场发展、国家政策有关,目前国内制药企业太多,在走向整合,外延将成为一个行业常态。并购这块公司一直在做,未来也会是一个公司的一个常态。公司未来并购主要还是考虑品种,在心脑血管市场相对空白的细分市场寻找产品,同时妇科、生物药产品也会关注。

在丹滴增速放缓之后公司对于未来业绩的增长判断:步入2014年公司复方但滴丸基层市场增速回落到20%的平稳增速、整体增速在15%左右;未来公司力争让丹滴的增长达到或略超医药行业的增速(13-16%);在二线及三线产品共同增长的情况下、不考虑可能的外延式并购的增量影响、公司的业绩增长将较前几年回归平稳。

三、兴业观点.

盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测、2014-2016年的EPS分别为1.39、1.79及2.29亿元、利润增速预计分别为30%、29%及28%,对应估值分别为31、24及19倍。我们维持在之前深度报告《植根沃土又发新枝》中对公司的整体判断:天士力的成功绝非偶然,与公司从成立至今紧紧抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点;公司产品战略清晰,紧紧抓住心脑血管这个用药大类,不断利用关联拓展细分领域,在丹滴发展所构筑的沃土中,不断推出二、三线产品。我们继续看好公司强大的营销网络、不断丰富的产品线及未来可持续的稳定增长,同时关注公司在完成管理层新老交替后外延式并购加速的可能,维持对其的“买入”评级。

风险提示:1)、受不同省份招标政策的影响、注射剂新产品推广进度低于预期;2)、丹滴增速放缓超预期。

*此内容来源于互联网,仅供用户参考及研究用途,不构成任何投资理财建议。
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