A股市场的做空机制有待继续完善

时间:2016-07-28 来源:互联网

⊙曹中铭对从6月中旬开始的此轮沪深A股行情大跌宕,市场各方都在反思,也提出了不少很有价值的意见。笔者今天想从A股市场做空机制的欠缺入手谈些看法。此前,A股市场没有做空机制,投资者只有通过做多才能盈利。也只有在行情上涨时,投资者才有获利的机会,一旦遭遇股市下跌或熊市来临,套牢或亏损成为其唯一的宿命。没有做空机制,股市下跌时投资者只能眼睁睁地看着自己的财富缩水。这样的市场格局,不仅不利于投资者利益的保护,也不利市场的健康发展。2010年3月,融资融券业务启动试点;同年4月16日,沪深300股指期货在中金所挂牌。这标志着A股市场投资者拥有了对冲风险的工具。今年4月16日,上证50期指与中证500期指同一天在中金所上市,股指期货的扩容,使期指的覆盖面更广,也更有利于投资者对冲股市的风险。但无论是股指期货还是融资融券,由于均设置了50万元的资金门槛,实际上导致真正能够利用这些金融工具对冲风险的投资者并不多。更多的投资者既无法通过融资放大收益,也不能通过期指规避风险,而且,由于两融业务中的融资与融券业务发展极不均衡,与融资额相比,融券规模几乎可以忽略不计,也使投资者通过融券对冲风险并不现实。在股市暴跌中,无法参与两融业务与期指的投资者,只能默默承受着股价大幅下挫带来的痛苦与煎熬。试想,如果A股市场的融券业务能够正常开展,如果中小投资者也能参与股指期货,此轮暴跌其产生的损失也无形中会少得多。实施投资者适当性管理无疑是很有必要的,但将众多中小投资者排除在两融业务与股指期货的大门之外,显然也很难说是公平的。而且,现行的A股做空机制,像融资融券由于呈现出“跛脚”的发展态势,并不利于投资者做空,两融业务与期指也“剥夺”了市场中绝大多数投资者做空与对冲风险的权利。因此,有必要进一步完善A股的做空机制,使其既能对冲风险,也能防止股市暴涨暴跌。融资业务与融券业务发展的不平衡所产生的问题,在此轮牛市行情的暴涨以及后来的暴跌中充分得到体现。因为融资业务一枝独秀,在上证指数攀上5178点的七年来新高过程中,扮演了助推个股与指数上涨的角色。而在上月中旬开始的大跌行情中,出于对巨额融资余额的恐惧,投资者纷纷夺路而逃,进而在市场中引发连锁反应,代价是巨大的。今年4月,监管部门发布了《关于促进融券业务发展有关事项的通知》,以促进融券业务的发展。笔者以为,在发展融券业务问题上,可借鉴美国市场融资融券余额比值大约为3:1的做法,监管部门可规定,券商两融业务中的融资余额与融券余额比值不得大于2.5,否则只能单项发展融券业务。如此,至少目前两融业务发展不平衡的问题能得到缓解。至于股指期货,同样可借鉴发达国家市场的经验,以方便中小投资者的参与对冲风险。在境外成熟市场中,相关指数期货推出并平稳运行一段时间后,一般会相应推出“迷你型”股指期货。像标普500指数期货以及我国台湾、香港地区等都在大型股指期货合约推出若干年后就推出了“迷你型”合约或期权产品,这些“迷你型”合约产品推出后受到投资者的追捧,事实证明也具有更高的市场流动性和活跃程度。为此,笔者建议尽早推出沪深300期指的“迷你型”合约或期权产品,今后条件成熟时再推出上证50期指与中证500期指的“迷你型”合约。在合约设计上,“迷你型”合约的门槛可设计为10万元,每一个点合约的价值为60元(沪深300期指合约300元的五分之一),今后上证50与中证500期指的“迷你型”亦可如此设计。推出“迷你型”期指,股指期货的产品结构将得到进一步优化,也完善了A股市场的做空机制。最为重要的是,中小投资者将真正拥有对冲风险的工具。也有利于消除因高门槛而无法参与期指交易的不公平,可谓一举多得。(作者系资深市场观察人士)(责任编辑:HN055)

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